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　　广州广电运通金融电子股份有限公司(广电运通，002152)是国内最大的ATM产品及系统解决方案供应商。公司主营业务是ATM和AFC的生产、销售以及ATM营运业务和为相关设备提供服务业务。ATM是Automatic Teller Machine的缩写，即自动柜员机；AFC是Auto Fare Collection，即自动售检票系统，主要用于地铁、城际铁路等方面。

　　银行准入门槛降低直接导致银行数量大幅增加，相应对ATM等金融设备需求增加；利率市场化逐步推进导致银行间竞争日益激烈，银行纷纷布局“社区银行”、“金融便利店”等小型网点，大幅增加对ATM的需求以及催生出对升级产品VTM(远程视频柜员机)的需求。

　　此外，自主机芯对外购机芯的替代能大幅降低产品成本。目前公司自主机芯渗透率约为40%，未来可望达到100%，毛利率仍有提升空间，公司的利润增速将高于收入增速。

　　预计广电运通2013-2015 年净利率增速分别为20.29%、19.75%、30.22%，每股收益率分别为0.93元、1.12元、1.45元，给予“推荐”评级。

　　ATM市场占有率超20%

　　2008年至2012年，广电运通ATM国内市场占有率均超过20%，连续五年排名第一，国内市场的龙头地位已经充分确立，品牌的信誉度也已经不逊于迪堡、日立、NCR等业内的国际知名厂商。

　　ATM行业的市场竞争格局相对稳定，前五大厂家占据了接近80%的市场份额，同时生产厂商的毛利率也显著高于低端制造业。

　　作为全国市场份额超过20%的国内市场龙头企业，广电运通足够大的生产规模有效分摊了销售期间费用，同时批量采购也有利于降低原材料成本，从而保障公司利润率稳中有升，有效抵御成本增加和产品价格下降带来的负面影响。

　　ATM行业的产品升级带来销售价格的提高，进而推动整体市场规模的增长。随着取款机的普及，存取款一体机(CRS)所占的比例越来越高，2012年中国市场销量存取款一体机销量已经超过取款机。存取款一体机的价格显著高于取款机，整个行业ATM销售量稳定增长的情况下，存取款一体机销售比例的提高，意味着整体市场规模增长更快。目前日系厂商在存取款一体机市场的市场占有率较高，本土厂商仍有较大提升空间。

　　自主机芯渗透率待提高

　　ATM机最核心的部件是机芯，机芯同时也是自助存取款设备生产成本中占比最大的模块之一。与中国整体制造业发展的历程类似，ATM行业的发展也经历了逐步国产化的过程，机芯等核心模块的自主技术难度较高。

　　作为本土龙头企业的广电运通2005年在自动取款机自主机芯技术方面取得突破，2010年才在一体机自主机芯技术方面取得突破， 2010年开始批量推广自主循环机芯的存取款一体机。

　　机芯占机器整体生产成本较高，机芯占取款机成本25%左右，占一体机成本比重更高，自主机芯的推广对节约成本、提高毛利率意义重大，公司过去三年来毛利率的持续增长主要驱动因素就是自主机芯使用率不断提高。公司在海外销售的机器全部使用自主机芯，但在国内市场尤其是四大行相对保守，自主机芯机器的推广仍需要时间。

　　2012年，公司销售的20000多台ATM机器中，自主机芯的机器约占40%。随着公司自主机芯市场认可度的提高，自主机芯机器渗透率有望进一步提高，公司毛利率有望进一步提升，从而抵御产品降价和人工成本上涨对净利润率的负面影响。

　　公司用自有资金1.96亿元投资建设三期核心技术产业化升级扩建项目，预计2013年底建成，项目建成达产后具备年产25000套核心机芯模块的生产能力。对产能的投入侧面说明公司长期看好自主机芯的推广前景。

　　VTM市场占得先机

　　VTM即Video Teller Machine，远程视频柜员机。VTM集成了高清视频模块、多点触控屏幕、高清扫描器、单据打印/盖章/智能回收模块、现金循环模块等，通过实时视频音频交互方式为终端用户提供更多的金融服务。

　　我们认为VTM的创新符合银行竞争激烈加剧的大趋势，有望成为ATM行业自自助取款机、自助存取款机之后的下一代主流产品。

　　VTM在功能上可以提供面对面的柜台服务体验，延伸银行网点的覆盖空间、延长银行网点的服务时间，可替代95%以上的柜台业务，对于银行来说大大降低了网点部署成本，减轻柜台压力。

　　对广电运通来说，在传统的取款机、存取款机产品是以后来者的角色参与竞争，在大银行的市场份额仍然低于外资品牌，产品市场份额的增长也卡到了瓶颈处。但在VTM市场，广电运通是占据先机的新进入者，市场准入的障碍也就自然打破了。

　　银行是ATM行业最重要的客户，银行业的巨大变化对ATM行业将产生重大影响，直接决定ATM行业的行业增速和发展空间。

　　我们总结了银行业的变化对ATM行业的主要影响：1.设备需求量增加；2.长期影响：民营银行、小银行可以借助VTM、智能银行弥补网点少的劣势，改变行业布局和生态，对设备制造商是持续、长期利好；3.市场竞争加剧，银行为削减成本，自助设备采购和业务外包进一步增加，机器对人工替代增加。