作为香港四大家族之一，郑裕彤家族控股下的港股上市企业，新创建集团（00659）因员工频繁行使购股权，以及它欲考虑分拆飞机租赁业务上市引起投资者的关注。

    机群队伍迅速扩张，航空收益却欠佳

    智通财经翻开新创建集团2016年年报了解到，新创建集团目前的业务主要有基建类业务，包括道路、物流、环境、航空四大业务，服务类业务，包括设备管理、建业与交通和策略性投资三大业务。目前新创建的主要收益来源于基建业务，而航空业务带来的收益占比并不大，2016年度应占溢利贡献仅8.7%，2017年中报应占溢利贡献仅8.4%。

    目前新创建经营飞机租赁业务主要有三家公司，分别是北京首都国际机场，Goshawk以及Bauhinia，其中Goshawk是新创建2015年2月收购所得，Bauhinia去年3月才开始成立营运。新创建的飞机规模增长很快，根据其财报显示，2015年年报仅40辆飞机，到2017年中报时增至80辆。根据大和最近发表对新创建的报告，Goshawk 目前拥有81架飞机， Bauhinia 拥有6架飞机，共87架飞机。

    航空业务算是新创建的新业务，这项业务收入在2016年年报中才开始单独出现在新创建的分布收入列表上。不过新创建对飞机规模的闪电扩建，并没有给它带来多大的盈利表现。智通财经通过新创建年报数据发现，它扩张的飞机数量并没有带来多大的经济效益，比如2017年中报的数据，航空业务应占收益为2.19港元，占比2016年度收益的52%，而这段区间它的飞机数量增加了12架。

    其他业务让道，航空业务成宠儿

    目前新世界发展连同其他附属公司共持有新创建61.32%的股权，也就是说新世界发展对新创建具有绝对控制权，业务上调整自然是新世界发展的所可以决定的战略决策。智通财经通过新创建历史公告发现，除了航空业务，新创建的其他业务规模并没有多大的增长，相反，一些业务资产通过售卖为航空让道，比如2016年出售了葵涌物流中心，出售后仅剩一个物流中心。

    基建业务是新创建收益的基础，其中道路的收益占大头。根据新创建2017年中报显示，道路组合的交通流量在本期间上升12%，其中南部珠三角一带的高速公路交通流量增速均超过12%，偏北部地区，比如杭州和天津路段交通流通表现不是很好。道路业务是新创建稳健的现金流来源，只要公路路段不被损坏，收益不会出现很大的波动。

    在新创建的服务业务上，也出现一些业务为航空业务让道的嫌疑，比如在其2017年中报上，策略性投资收益同比增加了2.02倍，其中包括了出售卓家的全部权益以及出售新矿资源的部分股权。在2017年2月22日，新创建发布出售旗下的全资附属公司及股东贷款公告，现金代价为1.774亿港元，而交易对手为实控股东新世界发展。

    图片来源：新创建2017年中报

    现金流紧张，可派息不手软

    在整体业绩方面，新创建的营收增速可以说是比较稳健的，2016年年度其营收同比增长20.4%，2015年同比增长14.2%，近五年营收复合增长率达到25.2%，不过对于归属于股东净利润却没有很明显的增长。而在债务方面，新创建短期可能需要更多的资金融资，虽然近几年它的流动比率均在1倍以上，但应收账款常年占比近50%。

    在具体现金流方面，笔者翻开新创建2017年中报，其经营现金流净额仅为5.116亿港元，同比下滑了59%。智通财经发现，虽然新创建可持续经营业务带来的现金流并不多，但投资现金流却给了它不一样的财务表现，2017年年中报显示的投资现金流净额为18.771亿港元，其中出售代售资产为33.731亿元，同比增长147倍。截止2016年12月31日，新创建期末的现金等价物为100.048亿港元。

    那么新创建的负债构成怎样呢？智通财经再次翻阅新创建2017年中报，截止2016年12月31日，它非即期长期的银行贷款共计101.989亿港元，即期借款为51.577亿港元，共计借款153.566亿港元。而在新创建的贸易及应付账款负债上，共计135.554亿港元，其中应付贸易款项仅为4.763亿港元，而欠承包工程客户的款项与其他应付款项合计达96.618亿港元。

    实际上，作为基建行业的特征，投资成本大，投资回报周期长，经常存在大量应收账款以及借款，这基本属于合理的现象。新创建的净利润历年来虽不怎么涨，债务也比较吃紧，但派息毫不手软，根据它的派息政策以及派息数据，历年的派息率均在50%以上。值得一提的是，派息金额是要计入负债的，如果每年将这部分派息金额扣除，新创建的实际偿债能力要比会计计算的要高。

    图片来源：2016年年报

    员工频行使购股权究竟为何？

    回归资本市场，智通财经发现，在2017年5月15日，新创建发布尚未行使购股权数目和价格的调整，将行使价由14.126港元调整为14.12港元每股，未行使的购股权由5387.8684万股调整为5390.079万股。该项公告发布后，员工便开始频繁行使购股权，截止2017年7月7日，不到两个月时间，新创建就发布达10个员工行使购股权的公告。

    图片来源：新创建公告

    新创建员工火热行使购股权，难道纯粹是他们真的看好公司前景吗？投资股票带来的收益更多的是市值差价收益，新创建的业务战略调整大概率对员工产生市值预期影响，特别是它欲将航空业务拆分上市，如果一旦落实，新创建市值最先受益。目前新创建市值为596.49亿港元，PE值为12.14倍，PB为2倍，市场估值并不算高，而且从技术上看，它已经稳健涨了近两年，目前各项均线指标均呈多头排列。

    投资者应该理性看待，新创建未来的业务战略重点在于航空业务，但是其业务目前的经济效益并没有多大的显现，而机群的扩建仍需要大量的购置支出和人员费用。基于新创建目前的财务状况，投资者仍需要关注其业务融资的动作，比如债务或是股权融资动作。不过就算投资者目前介入，基于新创建目前的市场估值与走势，价格风险并不是很大。