董事长出国，信托公司惊出一身冷汗。沪深两市一年882次的信托融资，将股权抵押融资推向了新的高潮。在一波接一波的疯狂融资过程中，上市公司资金链日益紧张，风险在不断地聚集。

　　本刊记者  白兰／文

　　超日太阳(002506.SZ)董事长出国吓坏了6家信托公司。

　　两年19次信托融资，6家信托公司为超日太阳的股东服务。董事长突然远赴美国，股价暴跌，利用信托套现之说甚嚣尘上。尽管超日太阳的董事长回国了，可是他声称还要出国收账，让信托公司很紧张。股票一直处于停牌状态，开盘后走势变数丛生，信托计划的平仓警戒线犹如一把刀悬在信托公司的头上。

　　苏宁电器[微博](002024.SZ)在跟京东打价格战期间，大股东也是格外关注股价，因为大股东通过股权质押的方式从信托公司募集了大笔资金，一旦京东持续价格战，苏宁电器股票下跌，那么信托公司就要强行平仓。康美药业(600518.SH)的业绩造假被《证券市场周刊》揭开后，股价暴跌，同样面临信托平仓的危险。

　　《证券市场周刊》统计，仅2012年沪深两市就有882次信托融资。其中，质押人为公司股东的有718次，占比约81.41%；质押人为个人股东的有164次，占比约18.59%。且近九成的质押人是上市公司的控股股东或实际控制人之一。有超日太阳为前车之鉴，这场融资盛宴下的资金隐患不容小觑。信托融资背后隐藏的是上市公司日益紧张的资金链。

　　疯狂的房产信托

　　当银行信贷、房地产信托等融资渠道被收紧，房地产企业要如何走出资金困局？于是，信托融资成为当下房地产企业的热门选择。据《证券市场周刊》不完全统计，2012年沪深两市主板市场通过信托融资的房地产企业共46家，融资次数多达103次，约占主板市场信托融资次数的三成。而这其中，新湖中宝(600208.SH)、阳光城(000671.SZ)等地产公司更是通过轮番的信托融资来缓解资金饥渴。

　　新年伊始，大业信托发布了一款名为“新湖控股股权收益权投资集合资金信托计划”的产品，融资规模为3亿元。新湖中宝以出让新湖控股有限公司(下称“新湖控股”)14.75%的股权收益权获得融资，所融资金用于调整公司负债结构和日常支出。

　　根据该产品的信托计划书，新湖中宝的股权价值为8.47亿元，相对于信托计划融资规模，质押率为35.41%。新湖控股和新湖中宝实际控制人黄伟、李萍夫妇对此信托计划提供连带责任保证担保。

　　由于质押的是新湖控股的股权，新湖中宝并未对此次信托融资进行公告。而回顾2012年新湖中宝的信托融资，可谓让人眼花缭乱。据本刊统计，截至2012年末，新湖中宝共进行了32次股权质押，其中有10次为信托融资，涉及渤海信[微博]托、华鑫信托、安信信托、华融信托、厦门信托五家信托公司。至2013年1月16日，新湖中宝的第一大股东浙江新湖集团股份有限公司处于质押状态的股份约为31.60亿股，占其所持股份的88.39%，占公司总股本的50.48%。

　　新湖中宝大规模质押股权的背后是一片惨淡的业绩。新湖中宝2012年三季报显示，公司的资产负债率为72.14%，2012年前三季度实现归属上市公司股东的净利润4.13亿元，同比下降27.05%。同期，公司经营活动产生的现金流净额为-3.26亿元，同比大幅下降425.23%。

　　捉襟见肘的财务状况让新湖中宝不得不大规模信托融资。而与新湖中宝属同行的阳光城面临着相同的局面，其债务状况更为窘迫。2013年6月29日，“平安财富佳园25号集合信托计划”将到期。该款信托产品融资规模为36.5亿元，用于阳光城集团福建有限公司鳌峰路项目的开发建设。阳光城集团福建有限公司是上市公司阳光城的子公司。阳光城集团为该信托计划提供连带担保责任。

　　此外，阳光城2012年还进行了多次的信托融资。经本刊统计，2012年阳光城共进行了20次股权质押，其中有12次为信托融资，涉及兴业信托、江西信托、中诚信托、厦门信托四家信托公司。其中，以中诚信托最多，共计6次。

　　根据阳光城的2012年半年报，公司存续和新发行的信托计划融资规模合计42.3亿元。此外，2012年12月，阳光城还从中铁信托融得3亿元资金。而阳光城目前的总市值为90亿元，其存续的信托融资总额占比市值约50%。阳光城在2013年将迎来信托偿还的高峰期。

　　ST股走信托钢丝

　　一年之内，三次追加担保，*ST冠福(002102.SZ)着实让吉林信托提心吊胆。

　　2011年11日与18日，冠福家用的大股东林文昌一次性将名下的3572.64万股质押给吉林信托。随后，12月14日，大股东林文洪也同样一次性将所持有的冠福家用3493.90万股质押给吉林信托。这两次质押的股份占到冠福家用总股本的17.27%。而对于资金用途，公司公告仅表述为以获取投资所需资金。彼时，冠福家用的股价在9元左右。

　　难以预料的是，这两次股权质押不久之后冠福家用的业绩下滑，股价大幅下跌。面对这种状况，吉林信托要求林家兄弟追加质押。

　　2012年1月11日，林文昌与林文洪的父亲，冠福家用的董事长林福椿将名下2000万股追加质押给吉林信托。《股权质押合同》中约定，此次质押的2000万股股票，其中1000万股股票，在冠福家用股价连续5个交易日稳定于6.49元以上的情况下可要求质押解除；另外1000万股股票，需在股价连续5个交易日稳定于6.87元以上的情况下要求质押解除。

　　然而，冠福家用此后的股价未见反弹，仍然跌跌不休，并被冠以ST。迫不得已，林福椿再次向吉林信托追加质押。2012年5月3日和2012年7月6日，林福椿先后将2000万股和357万股质押给吉林信托。至此，*ST冠福11423.54万股已经质押给吉林信托，占公司总股本的32.80%。而林氏家族仅剩林福椿所持的9000万股和林文智手中的3804万股。这种质押比例实乃罕见。

　　而类似的故事也发生在了*ST博信(600083.SH)的身上。2012年4月17日，*ST博信的第一大股东杨志茂和第二大股东朱凤廉分别将所持有的1000万股和3060万股质押给东莞信托，合计共占公司总股本的17.64%。随后，*ST博信股价一路走低，几度跌停，曾触及每股3.9元的历史最低，接近东莞信托为此次股权质押设置的警戒线3.5元。

　　由于ST股票的现金流较差，多数金融机构并不愿意接受这类公司的股权质押。目前有该类业务的信托公司包括吉林信托、上海信托、华宝信托、北京信托、国联信托和兴业信托6家。而据统计，2012年沪深两市ST股票的信托融资也仅有11次，占比只有1.2%。

　　连环信托游戏

　　相较于发行债券、银行贷款这些传统的融资渠道，信托融资的门槛相对较低。正因为如此，信托融资颇受上市公司的青睐。尤其对于资金链吃紧的公司，轮番质押股权更是常见。

　　在质押人为公司股东的上市公司中，上海莱士(002252.SZ)的大股东科瑞天诚投资控股有限公司(下称“科瑞天诚”)对手中股份的利用率可谓高得惊人，每解除一项到期质押就立刻将手中股份再次质押借款，且每一次累计质押的股份数都达到其所持上市公司股份数的90%以上。

　　2012年，上海莱士大股东共进行了26次股权质押，其中有16次为信托融资，涉及金谷信托、山东信托、华能贵诚、中铁信托、四川信托5家信托公司。上海莱士2012年12月29日发布的公告称，从12月6日至12月18日，大股东科瑞天诚共进行了4次信托融资，共质押2895.6万股，占公司总股本的5.91%；累计质押所持有的上海莱士16595.6万股，占总股本的33.90%。

　　此外，2011年，上海莱士也进行了15次的信托融资。除了频繁信托融资外，上海莱士还推出了一款另类的信托计划，更体现出公司对资金的渴求。

　　2012年10月22日，科瑞天诚将其所持的上海莱士1100万股质押给中铁信托以获取融资。随后，中铁信托推出了“丰利1236期上海莱士项目集合资金信托计划”。该信托计划融资1.2亿元，其中A类8100万元，B类3900万元。存续期限均为24个月。而该信托计划的特别之处在于其B类投资者的预期年收益率。

　　根据信托计划书，B类投资者的年收益率由预期固定年收益率和预期浮动年收益率两部分组成，预期固定年收益率为9%；预期浮动年收益率与上海莱士240日均线复权价格挂钩。最佳情况为，当2014年9月24日上海莱士240日均线复权价格针对2012年9月25日240日均线复权价格13.37元/股上涨幅度在100%(含)以上时，预期浮动年收益率为7.5%。届时，B类投资者的收益率将高达16.5%。

　　在质押人为个人股东的公司中，苏宁环球(000718.SZ)的信托融资次数位列前端。据本刊统计，2012年，苏宁环球共进行了8次信托融资。截至2012年末，公司实际控制人张桂平累计质押了37440万股，占其所持股数的92.85%，占公司总股本的18.32%。股东张康黎累计质押22400万股，占其所持股数的64.18%，占公司总股本的10.96%。

　　同时，苏宁环球财报显示，公司2012年第三季度的营业收入为7.75亿元，同比下降了47.07%；2012年7-9月，归属于上市公司股东的净利润2012年下降了69.04%，前三季度的净利润同比下降了29.45%。加之此前江北楼市的滞销、广州白鹅潭项目风波、投资100亿建旅游航母，并于2011年12月7日发布公告称，拟增加经营范围，进行矿产资源、电力、煤炭及煤化工产品的投资、开发、生产和销售等业务。多元化和跨行业发展更加剧了苏宁环球对资金的渴求。

　　追加担保成常态

　　上市公司信托融资的过程中，信托公司一般会在协议中设置警戒线和平仓线。警戒线具体为股权收益回购总价款减相关托管费用现金余额后的1.6倍，相当于质押股票产品成立日基准价的70%。当质押股票价格触及预警显示，受托人必须提醒出资人密切关注质押股票的交易价格变化，并提前准备保证金。正因为如此，面对2012年惨淡的股价，追加质押成了上市公司的常态。

　　除了前述的*ST冠福，苏宁电器也在2012年追加质押控股股东。在2012年家喻户晓的电商大战前夕，苏宁电器控股股东张近东曾于2012年6月将名下的16400万股、20850万股、25800万股股票分别质押给中航信托、北京信托以及华润信托。至当年8月，由于苏宁电器的股价波动，张近东又分别向上述三家信托公司追加质押股票，合计44200万股。

　　无独有偶，合康变频(300048.SZ)的大股东广州市明珠星投资有限公司(下称“广州明珠星”)于2012年4月10日将有限售条件流通股770万股质押给大业信托。当时，合康变频的股价为10.61元/股。然而，到2012年12月，合康变频的股价下跌至每股7元左右。为此，广州明珠星于12月3日向大业信托追加担保748万股。

　　此外，2012年频繁信托融资的超日太阳在数次的股权质押中也不乏追加质押。

　　追加质押之外，还有一种较为特殊的状况即股东将名下全部的股份质押融资。2012年，有11家公司的个人股东一次性或经多次累计后将所持股份悉数质押，另有9家公司的个人股东将持有的99%以上的股份质押。如邦讯技术(300312.SZ)的控股股东、实际控制人之一戴芙蓉于2012年11月15日一次性将名下的1851万股质押给中原信托，占其持有公司股份的99.99%，占公司总股本的17.35%。再如*ST冠福的控股股东林福椿在三次质押后累计质押股数已占其所持股数的99.99%。这将意味着，一旦跌破警戒线，质押人将面临无股票可补仓的境地。