【财新网】（专栏作家 梁红）我们预计4季度实际GDP增速放缓，而名义GDP增速的降幅将更为显著。此外，我们预计12月经济数据仍将偏弱，其中包括生产、需求、通胀、贸易和广义信贷扩张等多维度指标。具体看，PPI将大幅下跌，进出口增速将进一步放缓，12月大量非标资产到期、社融将继续承压。

　　4季度GDP增速可能继续放缓。4季度工业增加值、固定资产投资、出口和社会消费品零售总额同比增速均较3季度显著放缓。综合来看，4季度实际和名义GDP同比增速可能进一步下降，名义GDP增速的降幅将更为显著。我们预计4季度实际GDP同比增速将从3季度的6.5%放缓至6.4%，名义GDP同比增速将从3季度的9.6%放缓至8.7%。

　　12月工业增加值同比增速或持平于11月5.4%的低位。高频数据显示，12月至今，六大电厂日耗煤量同比增速从11月的-13%回升至（仍处于低位的）-3.5%，但这部分受12月全国平均气温同比偏低的影响。与此同时，钢铁、煤炭、水泥企业的产能利用率随着淡季来临环比下降。此外，我们预计出口增速进一步走弱，也将拖累工业生产增速。

　　我们预计12月名义固定资产投资（FAI）同比增速可能从11月的7.7%放缓至5%左右，隐含的1-12月FAI累计同比增速将微降至5.8%。需要指出的是，我们预测的统计局月报的FAI增速更多地体现我们对于其潜在趋势的观点，但实际公布的数值可能受较多“噪音”干扰。由于其数据质量问题，我们一直以来建议投资者无需过度关注月报名义FAI的数值。近期，随着部分省份数据“挤水分”的影响减轻，近几个月FAI增速小幅上行。分行业看，我们预计基建投资同比增速回升至5-10%的区间。虽然基建领先及同步指标显示基建投资呈放缓之势，但去年12月基数较低，可能为同比基建增速提供一些支撑。房地产投资增长可能面临下行压力。100个大中城市土地成交增速2018年6月以来持续下跌，12月至今的同比增速为-30.7%。此外，鉴于投资的领先指标——工业企业利润增速已连续2-3个季度下滑、且制造业投资基数逐步走高，12月制造业投资同比可能也将减速。综合考虑以上因素，我们预计整体固定资产投资增速将于12月呈放缓态势。

　　12月名义社会消费品零售总额同比增速可能从11月的8.1%下降至7.9%。我们预计12月CPI通胀或将下跌，带动名义零售增速放缓。与此同时，高频数据显示，12月至今汽车销售增速继续深跌态势（同比增速为-34%），将继续明显拖累零售增长。汽车消费继续疲弱、折扣加深，也折射出可选消费总体需求走弱的态势。

　　12月出口同比增速可能下降至1%左右，而进口同比增速可能放缓至2%左右（均为美元计价），对比11月的5.4%和3%。鉴于加征关税已经生效，此前“抢出口”效应对贸易增速的提振作用将进一步消退。我们此前的分析显示，中国向美国出口商品中，前两批已生效的500亿美元和2,000亿美元关税清单商品的出口增速已经大幅下滑。此外，12月韩国出口增速进一步下跌，与我们的预测相契合。基于我们对进出口增速的预测，我们预计12月贸易顺差可能显著扩大至526亿美元，与内需增速放缓的趋势一致。往前看，4季度由于季节性的原因贸易顺差可能保持相对高位。由此，2018全年的经常项目仍应录得盈余。

　　我们预计12月CPI可能从11月的2.2%下跌至2.0%，PPI可能从11月的2.7%下一个台阶、降至1.7%。12月大部分农产品价格环比季节性上扬，但食品价格的同比增速相比于11月进一步走低。同时，虽然国内工业品价格继11月大跌后震荡，但鉴于PPI数据有一定滞后，11月工业品现货价格的大幅回调可能反映为12月PPI较快回落。另一方面，12月国际油价继续大幅走弱，可能拖累非食品CPI以及PPI。

　　12月官报与我们计算的调整后社融增速均可能继续小幅放缓——12月新增人民币贷款可能在8,000亿元左右，（最新口径下的）社融增量或为1.1万亿元。与此同时，受低基数影响，M2同比增速可能小幅上升至8.1%。12月至今，央行通过公开市场操作净投放3,400亿元流动性，而去年同期为净回笼4,590亿元。此外，央行创立定向3年TMLF，操作利率为3.15%，比1年MLF利率优惠15bp。由此，我们预计货币供应同比增速小幅回升。然而，从银行的资产端看，社融增速可能进一步放缓，这一判断主要考虑到以下几点因素：（1）12月信用债发行量大幅收缩；（2）非标融资渠道继续受严监管限制，非标信贷的存量可能环比继续收缩；（3）虽然12月国债净发行量上升，但是地方政府债发行依旧低迷。

　　12月外汇储备可能小幅上升50亿美元左右至3.07万亿美元附近。12月至今，美元指数相对平稳。12月1日，中美领导人在G20峰会后举行会谈，双方就经贸问题达成了初步共识，进一步谈判将于90天后举行。然而，在岸人民币成交量在11月回落后，12月再度放大。另一方面，12月美国长端国债收益率进一步下跌，有可能提升外汇储备的估值。

　　总体而言，11月的经济与金融数据显示，内外需增长乏力，作为领先指标的信贷周期可能仍较为低迷。在通缩压力加剧的环境下，政策亟需及时进行调整。PPI很可能在12月就降至“1字头”，且面临进一步下行的压力，显示企业和政府部门的现金流可能将进一步承压。如果没有政策调整及时干预，依照目前的趋势，PPI可能将于明年3月至4月跌至负区间。在当前的时点，对于增长和金融稳定而言，最大的风险是内需政策调整继续滞后，尤其是过紧的地产相关政策。虽然中央经济工作会议再提宏观政策的逆周期调节，但具体到执行层面，我们仍需继续监测信贷周期，以判断稳增长举措是否在总量上起到了有效的提振作用。随着通缩预期开始积聚，亟需更多果断的稳增长政策调整，以避免经济陷入增长放缓、通胀预期下行、金融风险上升的“负反馈”中。如果信贷周期不能在短期内及时企稳回升，经济增长、通胀、居民收入增速、以及企业盈利均存在进一步下行的风险。