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最凉发债后 东方园林河南7地261亿项目如何落地

发布时间:2018-06-04 17:38:41

来源:新浪证券综合

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  来源:投实


  不到两年时间,A股市场对PPP的态度发生了180度的大转变。


  5月21日,PPP明星概念股东方园林遭遇“史上最凉凉发债”,原计划发行的10亿元公司债券,实际发行规模仅5000元。


  从5月21日起的4个交易日内,东方园林市值跌去102亿元,一周内累计跌幅达19.58%。


  5月25日,东方园林宣布重大资产重组停牌。


  在东方园林停牌后,财政部PPP中心相关领导前往东方园林调研,对东方园林作为民营资本代表的PPP运营管理模式表示肯定,并表态希望继续提供PPP良好实践和公共服务。


  根据东方园林年报,东方园林2017年中标的PPP订单数量为50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%; 传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%;项目合计中标金额为763.21亿元,同比增 长83.29%。


  据统计,2015年以来,东方园林在河南合作签约8个项目,金额约261.33亿元,主要分布周口、焦作、商丘、洛阳、安阳、驻马店、南阳等地。合作内容主要为生态治理、城市景观提质、全域旅游等。


  数据显示,截至2018年4月23日,全国PPP综合信息平台项目管理库共入库项目7253个,入库项目金额11.42万亿元。


  PPP在高速发展的同时,政府变相兜底、风险分配不合理等问题也在露头。


  对此,2017年11月,财政部发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》,以规范市场。


  根据5月8日财政部PPP合作中心发布的各地落实PPP项目库集中清理工作报告,截至2018年4月23日,各地累计清理退库项目1695个,涉及投资额1.8万亿元;对比财政部2018年第一期季报,4月仍有6000亿项目被清理退库。


  自92号文出台以来,PPP行业普遍遇冷,融资也频频受限。银行作为主要资金来源方之一,参与PPP项目热情明显降低,不少银行已经暂停PPP项目。随着项目出库清理进入尾声,资本对行业的观望也已逐渐清晰。


  根据年报显示,2017年,东方园林营业收入152.26亿元,同比增长77.79%;其中,水环境综合治理业务实现营收70.05亿元,占营业收入的比重为46%;危废处置业务实现营收15.04亿元,占营业收入的比重为9.88%。报告期内,公司进入全域旅游行业,实现营收11.02亿元,占营业收入的比重为7.24%。


  东方园林水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展,工业危废处置主要通过新建、并购等模式扩大处理能力。


  根据2017年年报显示,报告期内东方园林16个PPP项目实现收入146亿元,占营收的95.88%。


  由于PPP项目大多通过设立项目公司实施,导致相关上市公司的经营性现金流较为平稳,而投资性现金流持续流出,最终资产负债率不断攀升。


  东方园林在2017年年报中披露,报告期内,公司投资成立SPV公司43家。截至报告期末,公司共投资成立SPV公司75家。SPV公司的快速落地为PPP项目的施工和融资奠定了良好的基础。公司非常注重PPP项目的金融落地情况,目前公司和多家银行达成战略合作,并协助SPV公司与上述银行签订贷款合同。


  财务数据也反映了这一情况,2017年,东方园林经营活动产生的现金流净额为29.24亿元,而投资活动产生的现金流净额为-45.11亿元。


  公司的资产负债率也在不断攀升,2014年至2017年,东方园林的资产负债率分别为56.22%、63.83%、60.68%、67.62%,到了今年一季度末,这一数据达到70.1%。


  债务到期与融资困境夹击之下,这些处于资金压力之下的行业,PPP,地产等相关上市公司如何度过此次资金寒冬?


  2017年50个PPP项目中标金额达715亿元 


  河南8项目签约金额261亿


  东方园林主要从事水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务,水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展,工业危废处置主要通过新建、并购等模式扩大处理能力。


  2017年,东方园林营业收入152.26亿元,同比增长77.79%;其中水环境综合治理业务实现营收70.05亿元,占营业收入的比重为46%;危废处置业务实现营收15.04亿元,占营业收入的比重为9.88%。报告期内,公司进入全域旅游行业,实现营收11.02亿元,占营业收入的比重为7.24%。


  根据年报显示,2017年公司中标的PPP订单数量为50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%;传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%;项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%。


  年报披露,2017年河南焦作修武县绿道一期工程,施工合同金额4.2亿元,实现收入2亿元,累计收入2.8亿元。


  据统计,2015年以来,东方园林在河南合作签约8个项目,金额约261.22亿元,主要分布周口、焦作、商丘、洛阳、安阳、驻马店、南阳等地。合作内容主要为生态治理、城市景观提质等。


东方园林年内29亿债券到期东方园林年内29亿债券到期

  东方园林近三年资产负债持续攀升。2018年一季度资产负债率达70.1%。


  从资产端看,截至2018年一季度末,东方园林总资产达383亿元,其中货币资金28.99亿元、存货123.32亿元、商誉21.18亿元,三项指标均不断攀升。


  截至2018年3月31日,东方园林总负债合计约268.95亿元,其中年内偿付的短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债规模达到58.6亿元,较2016年底增加超过57%。


  其中,东方园林2018年内需兑付的29亿元债券,其中“15东方园林MTN001”于6月10日到期,金额为5亿元,“17东方园林SCP003”于7月15日到期,金额为4亿元,另外的“17东方园林CP001”、“18东方园林SCP001”分别于11月和12月到期,金额均为10亿元。


  截至2018年3月31日,东方园林获得各银行综合授信额度总额为111.87亿元,其中未使用的授信额度还有61.75亿元。



  根据申银万国行业二级来看,东方园林资产负债率为行业最高,2018年一季度行业中位值为60.81%、平均值为55.49%。



  众所周知,PPP项目是公司和政府合作一起建设公共服务设施。上市公司参与PPP项目建设,需与政府一起设立SPV(特殊目的公司),并先期投入资本金。


  但是,这部分资金需要上市公司通过股权、债券“自融”,这就引发东方园林存货和债务均会不停走高,也是PPP类公司普遍面临的通病。


  营收、净利同步增长


  一季度应收款占营收343%


  从近五年东方园林业绩看,无论是营收还是净利,都呈现快速增长。从2013年营收49亿增长到2017年的152亿元,增长2.1倍。对应净利润从8.89亿增长至21.78亿元,增长1.44倍。



  从应收账款上看,从2013年31亿增长到2017年的74亿,增长了1.36倍,2018年一季度应收账款为87.17亿元,占营收的343%。



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