民生证券

　　深天马：中小尺寸面板领先供应厂商。

　　公司是专业生产、经营液晶显示器(LCD)及液晶显示模块(LCM)的生产厂商，目前拥有STN-LCD、CSTN-LCD、TFT-LCD及CF生产线。公司2008-2012年收入CAGR达到33.21%，归属于母公司净利润CAGR为55.28%。

　　5月以来中小尺寸行业景气度上行。

　　(1)需求方面，智能手机需求持续向好，智能型手机面板分辨率持续提高，且面板尺寸加大。一方面智能手机增势良好；另一方面，智能手机尺寸增大使得玻璃使用面积加大，而目前全球面板厂并无太多新增产能，从而造成中、小尺寸面板供应吃紧；(2)供给方面，由于大尺寸面板厂商盈利状况好转，中大尺寸世代线转回生产大型尺寸屏幕，因此供给过剩情况较之去年大幅缓解，面板价格保持平稳甚至略有上升。另外，台湾面板厂商如彩晶、政翔等公司产能利用率提高，录得较好业绩增长也从侧面反映出行业景气度向好。

　　公司本部产线及托管产线情况。

　　目前，公司本部的产线包括：(1)深圳天马tn/stn产线2条；(2)上海天马，一条4.5代线，产能3万片/月，目前处于满产状态；(3)成都天马，一条4.5代线，产能3.8万片/月，目前也是满产状态，预计到年底产能将达到4.5万片/月；(4)武汉天马，一条4.5代线，面板产能3万片/月，CF产能9万片/月。托管产线包括：(1)厦门天马：一条5.5代LTPS线和一条5.5代CF线。目前LTPS线预计6月进入小批量试产阶段，根据上海、成都等地的产线爬坡情况，可能在年底实现量产；(2)上广电一条5代线，目前产能在8万张/月左右。

　　60%以上客户为手机厂商，充分受益于智能手机市场。

　　由于智能机高景气度，公司目前下游60%以上的客户是手机厂商，且皆为品牌机厂商。据DisplaySearch估计，2013年全球智能手机出货量将达到9.37亿台，其中又以大陆市场以55%的出货占比为最大市场，在智能手机的推动下中小尺寸面板厂商也将受益。除智能型手机外，平板电脑市场需求同样旺盛，有望持续带动中、小尺寸面板需求。除了智能手机市场，公司还将在专业显示领域(如医疗、工业设备、汽车仪表)进行客户拓展。

　　AMOLED和incell技术储备丰富。

　　公司目前的AMOLED技术储备较强，已经生产出较多样品，距离量产目标越来越近。incell方面，目前公司依赖自有的技术力量进行研发，但离规模供货尚无明确时间点。

　　盈利预测与投资建议：

　　从行业角度看，目前中小尺寸面板供不应求，价格稳中有升，行业景气度至少能维持至3季度末。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.3元/0.36元，对应2013-2014年PE分别为56/46x。我们看好中小尺寸面板行业景气度，但公司目前估值较高，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：

　　面板需求不及预期，产能过剩，价格下跌。