3月22日，工信部等五部门联合发布《海洋工程装备制造业中长期发展规划》，目标是到2020年海工装备市场年销售收入达到4000亿元以上。海洋工程装备制造业未来将遵循“总包牵引、专业发展”的模式，产业“巨头”将成为主导市场发展的重要力量。根据这份报告，我们在A股中精选了8只充分受益的龙头股与大家一起分享。

　　===本文导读===

　　【行业消息】

　　【行业研究】

　　海工装备板块：海洋发展战略打开成长空间

　　近期A股市场出现了强势震荡的格局，海工装备板块也随之震荡。模型显示，长线资金正在陆续建仓海工装备板块，其中中国船舶、中国重工等个股更是出现了量能堆积的态势。那么，如何看待该板块的如此走势呢？

　　海洋发展战略赋予海工装备强劲成长动能

　　其实，对于海工装备，业内人士分歧还是很明显的，主要是因为海工装备板块的不少上市公司大多是船舶制造业。而随着我国主动调低经济增速，未来的船舶制造业的市场需求可能会进一步萎缩，从而不有利于这些拥有船舶制造业的海工装备类上市公司业绩的成长。但是，笔者倾向于认为，海工装备并不仅是指船舶制造业，还包括海上石油勘探设备、海军军备、为海洋经济服务的相关装备制造业等诸多产业。所以，如果不再把海工装备局限于船舶制造业，那么，就可能会提振市场参与者对海工装备制造业的未来广阔发展前景的底气与信心。

　　更为重要的是，目前我国开始重视海洋经济的发展。这一方面是体现在舆论氛围，日前播出的《走向海洋》纪录片具有雄厚官方背景，即中宣部、中国人民海军以及中国海洋局。百度百科里有这么一段“编辑推荐”：“唯一由高层认可并鼎力支持的中国海洋战略宣言！全民普及海权观”！如此的描述就意味着海洋将成为我国未来新的经济重心。

　　另一方面则是体现在我国对海洋经济区的设立等政策制度上。目前浙江、江苏、山东等沿海省份均有着沿海的开发经济区。而且，越来越多的迹象显示出舟山海洋经济开发区有望成为我国未来的海洋经济发展的前沿阵地，这意味着我国经济重心向海洋经济转移的趋势渐趋明朗。而海洋经济的发展，必然会需要相对应的海洋工程装备制造业，所以，发展海洋经济战略决策将打开我国海洋工程装备制造业的成长空间。

　　两大清晰成长路径释放高成长潜能

　　与此同时，目前海洋经济发展也有着较为清晰的成长路径，对于海洋工程装备业务来说，主要体现在这么两个方面，一是海洋石油勘探设备制造业。2011年1-5月份，中国对外原油依存度高达55%，这就意味着我国能源安全面临着诸多因素的挑战与考验。在这种情况下，开发海洋油气成为确保国家石油能源安全的重要途径。按我国第三次石油资源评价初步结果，我国海洋石油资源量占总量的22.9%，天然气资源量占29.0%，但是我国海洋石油资源的平均探明率仅为12.3%，远远低于世界平均73%的探明率和美国75%的探明率；我国海洋天然气为探明率10.9%，而世界平均探明率在60.5%左右，因此我国海洋油气资源的探明率很低，整体上处于勘探的早中期阶段。

　　不过即便在这种不利的条件下，我国海洋油气产量已经有了显著增长。从1994年开始，全国油气生产的增量部分中，海上石油占了一半以上，产量自数十吨增至5000万吨；在过去10年间我国新增石油产量有53%来自海洋，在2010年这一比例达到85%。由此可见海上油气产量增长的潜力。据此，未来我国可能会进一步加大对海洋石油的勘探力度，从而驱动着我国海洋石油勘探服务、设备的上市公司业绩的高成长，中海海直、海油工程、中海油服等个股的业绩高成长趋势就是最好的说明。二是海军装备制造业。对于海洋经济发展战略来说，不仅需要清晰的发展思路，而且还需要相应的保障，而强大的海军力量就是最佳、最得力的保障。更何况，目前我国原油有50%来自中东，30%来自非洲，两者加总高达80%。这些原油抵达中国的必经路线只有两条：一是亚丁湾—印度洋—马六甲海峡—南中国海，另一条路线是好望角—印度洋—马六甲海峡—南中国海。如此就可以看出马六甲海峡堪称海运咽喉。因此，为保障我国能源安全，的确需要强化海军力量。所以，未来我国海军装备升级、规模拓展的趋势较为清晰，既如此，海军装备制造业也将面临着新的发展动能。

　　沿着产业路径寻找高成长股

　　由此可见，一方面是因为我国海洋战略的提出，另一方面则是因为清晰的海洋经济发展思路，必然会吸引更多的资金涌入到海洋装备工程板块中，从而推动着此类个股的反复活跃。

　　循此思路，在操作中，建议投资者沿着产业路径寻找高成长股。目前来看，中国重工、中国船舶、中集集团、中海油服、杰瑞股份、亚星猫链、海油工程等个股可积极跟踪。与此同时，太阳鸟等游艇以及海监艇业务的相关个股也可跟踪。(金百临投资)

　　4000亿市场“招手” 海工装备迎“蜜月期”

　　3月22日，工信部等五部门联合发布《海洋工程装备制造业中长期发展规划》，目标是到2020年海工装备市场年销售收入达到4000亿元以上。

　　工信部装备工业司副司长李东表示，未来几年，海工装备制造业无论从产业规模还是创新能力都将大幅提升，销售收入年增长率将高达46%。此外，海洋工程装备制造业将会在融资渠道方面获得重点扶持，包括拓宽抵押担保物范围、支持相关企业上市融资和发行债券。

　　多政策立体式扶持

　　3月22日，受到《规划》出台的消息刺激，中国船舶 (600150)、振华重工 (600320)等海工装备概念股均大幅高开，成为当日震荡市中最为抢眼的板块。

　　随着能源价格的不断上涨，以海洋油气资源为代表的海洋矿产资源成为了当前世界资源开发的重点和热点。《规划》指出，经过十年努力，我国海洋工程装备制造业应形成较为完备的产业体系，产业集群形成规模，成为世界主要的海洋工程装备制造大国和强国——2015年，产业年销售收入将达到2000亿元以上，国际市场份额达到20%；2020年，年销售收入达到4000亿元以上，国际市场份额达到35%以上。

　　中国船舶工业行业协会秘书长王锦连表示，《规划》提出2015年工业增加值率较“十一五”末提高3个百分点，这要求海工装备产业在研发、设计水平、工程总包能力以及管理和生产效率等方面都要有明显的提高。我国在浅海油气开发方面已经达到了一定的水平，与国际上的差距主要集中在深海方面，这成为了未来产业发展的重点。

　　目前，环渤海地区、长三角地区和珠三角地区的海工装备产业较为集中，未来这三个地区也将成为重点打造的产业集聚区，2015年销售收入平均达到400亿元以上，2020年提高到800亿元以上。

　　实际上，最近一段时间，关于推动海工装备发展的利好政策频繁出台，形成了规划和财税政策立体式扶持的态势。3月7日，财政部等部门联合发文，调整重大技术装备进口水手政策目录，大型浮式起重船等4类海工装备将享受进口免税的待遇；3月12日，工信部发布《船舶工业“十二五 ”发展规划》，提出面向海洋资源开发的重大需求，大力发展海洋油气开发装备，推动海上风能发电、海水淡化和综合利用装备的产业化。

　　海工装备“巨头时代”

　　海洋工程装备制造业未来将遵循“总包牵引、专业发展”的模式，产业“巨头”将成为主导市场发展的重要力量。《规划》提出，将重点培育5-6个具有较强国际竞争力的总承包商，2015年销售收入达到200亿元以上，2020年提高到400亿元以上。

　　按照《规划》的发展思路，我国将着力提高装备的总承包能力和总装集成能力，以此带动相关设备供应商和分包商的发展，提高研发设计、总装建设、模块建造、设备供应、技术服务等方面的专业化能力，2015年海洋油气开发装备关键系统和设备的配套率要达到30%以上，2020年达到50%以上。

　　可以预见的是，海洋工程装备制造业将会在产业集中的过程中加快并购的速度，龙头企业将通过重组实现规模和实力的提升。《规划》明确表示，支持海洋工程装备制造企业以产品、资本为纽带开展联合开发、联合经营，实施强强联合和规模发展。尤其是，国家将鼓励大型海洋工程装备制造企业与钢铁、石油等上下游企业以战略联盟或参股、合资合作等方式，适当延伸产业链，在上下游产业实现战略布局，实现利益共享和优势互补，借此增强抗风险能力。

　　值得关注的是，在完善财税和金融支持政策方面，《规划》提出，将进一步探索改进适合海洋工程装备产业特点的信贷担保方式，拓宽抵押担保物范围，并支持符合条件的海洋资源开发企业、海洋工程制造企业上市融资和发行债券。(中国证券报)

　　【受益个股】

　　中集集团：集装箱有望回暖 海工装备再出发

　　集装箱业务有望回暖：2011 年 4 月以来，集装箱制造行业经历了“量价齐跌”的调整，2011 年 4 季度以来处于量价低位小幅波动的状况，即干货集装箱月销量在 5-6 万标箱左右、$2300/TEU 的价格对应盈亏平衡附近。而基于集装箱的旧箱淘汰更新和新船交付情况，测算 2012 年需求对应的月均销量在 8 万标箱或更高。当前美国经济温和复苏，以及集装箱运输企业的提价行为，有利于集装箱制造行业逐渐回暖，量价有望出现反弹。

　　海工装备业务再出发：中集来福士在完成收购时共有 6 座在建半潜式钻井平台，2012年 1 季度将完成最后 1座的交付；2011年 12月以来，中集来福士签下两条新的半潜式钻井平台订单。“旧订单交付、新订单签订”意味着历史包袱将基本甩清，后续盈利状况具有不断改善的基础。当前原油价格保持在 100 美元左右，海洋石油开发和海工装备市场将保持高景气度，公司海工业务的竞争力也得到了确认，其向上的拐点已清晰可见。

　　公司的能源化工装备业务受益于天然气等清洁能源需求提升，2012 年仍将保持较快增长；道路运输车辆业务受国内宏观经济环境影响较大，如果经济能避免硬着陆出现，则 2012年不会发生大幅下滑的情况。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司 2011-2013年营业收入分别为 62,216百万元，55,872百万元和 64,560 百万元，净利润分别为 3,624 百万元，2,342 百万元和 3,395 百万元，EPS分别为 1.361元，0.880元和 1.275元。

　　基于能源化工装备、道路运输车辆业务平稳发展，海工装备业务、集装箱业务具有改善基础和向上弹性，我们给予公司“买入”的投资评级，目标价为 17.60元，相当于 2012年 20倍 PE和 2.1倍 PB.

　　风险提示

　　集装箱运输行业继续巨幅亏损，导致购箱推迟，需求低于预期的风险。

　　国内宏观经济硬着陆，导致道路运输车辆需求大幅下滑的风险。(国金证券)

　　中海油服：迎接深水业务带来业绩 估值双提升

　　我们的分析与判断

　　(一)、受渤海湾漏油等因素以及薪酬、维护成本上升的拖累，全年业绩略有下滑

　　公司 2011 年作业量主要得益于新装备的运营(2 座自升式钻井平台、1 座深水半潜式钻井平台 COSL Pioneer、1艘12缆物探采集船海洋石油720等)和物探服务行业的回暖，在一定程度上弥补了渤海湾漏油导致油田技术服务板块作业大幅下降、利比亚战争导致 5台陆地钻机停止作业等不利影响；但随着部分新装备的新投入运营，薪酬成本、修理及维护成本等上升，对公司业绩形成明显拖累；公司四大板块中，除占比最小的物探板块之外，钻井板块、油服板块和船舶板块毛利率都出现不同幅度的下滑。

　　(二)、钻井板块得益于新装备的拉动

　　钻井板块得益于2座自升式钻井平台、1座深水半潜式钻井平台COSL Pioneer 的投产，板块收入略有增长。自升式钻井平台来看，10年投产的COSL936、COSL937达产，10年底投产的COSL921、COSL922在11年3月正式运营，和11年新投产的COSL923、COSL924三季度开始作业，使得自升式钻井平台作业日数增长9.6%；但200英尺新船的加入，也略微拉低了平均日费。

　　(三)、油服和船舶板块分别受渤海湾漏油和老船报废影响而下滑

　　公司油服板块国内市场压力巨大，受市场环境及蓬莱19-3油田溢油事故影响作业量有所下降，致使板块收入下降8.7%，毛利率下滑 6.7 个百分点至 16.8%。海外市场有突破，公司与菲律宾能源开发公司(EDC)续签了巴布亚新几内亚项目和三套固井设备为期一年的固井服务，圆满完成了在印度尼西亚东爪哇岛陆地油田的首次陆地增产作业；继2010成功介入中澳煤层气测井服务市场后，连续取得中联煤、远东能源和亚太石油公司的服务项目。另外，公司在深水固井作业、连续油管作业、模块化地层测试等方面取得了进展。

　　船舶板块，公司自有工作船船队同比作业减少 1,119 天的主要原因是去年报废、退运的 6 艘船及本年报废的 1 艘船合计使得作业量同比减少 1,136 天；公司通过合理调配外部资源，和年底从新加坡购臵了一艘大马力工作船，保持了板块收入保持增长。

　　(四)、物探服务市场回暖，物探和工程勘察板块业绩创历史新高

　　公司2011年物探和工程勘察服务业务受新装备投产、作业量增长影响而收入创历史新高，增幅达 55.0%。2011年国内物探服务市场呈现出回暖态势，公司在缅甸市场取得重大突破，再加上第一艘深水 12缆物探船海洋石油720 投产运营，使得整体物探业务作业量饱满；二维采集和处理作业量分别增长 13.6%和49.1%，三维采集和处理作业量分别增长78.2%和24.9%。深水工程勘察船海洋石油708的投产，使公司迈进深水工程勘察领域，公司工程勘察业务因作业量饱满而收入增长36.5%。

　　(五)、上游勘探开发支出增长，高端船需求强劲，油价高位运行的良好对冲配臵

　　物探活动持续增加，尤其是墨西哥湾开采解禁，全球钻井船使用率逐步回升；尤其是高性能的钻井船需求强劲，高端自升式钻井船的使用率接近90%，2005-2009年期间新建的钻井船已基本全部签约。尽管油服仍处于大周期底部、日费率回升速度较慢，但装备服务价格从底部已有改善。因此我们认为公司是油价高位运行的良好对冲配臵。

　　但中海油目前重点是海外收购和现有项目调整：其三大战略第一是海外收购，目前海外的资本支出已经达到 1/3，大部分是陆地；第二是原有项目调整，主要依托原有生产设施加密井网；第三是深水，目前来看 2014年之前不会有大规模地投产。从中海油的12年战略指引来看，我们认为尽管中海油服短期负面影响小，也必须进一步走出去，否则增长面临压力。

　　(六)、2012 年深水业务进入实际操作阶段

　　中海油服“十二五”期间主要业务领域将由“十一五”期间的浅水、常规油气领域转型成成熟区块稳产增产、深水、非常规油气领域。2012年将继续优化高端、深水装备的结构和布局，有节奏地投资建造产能；国内核心市场稳健增长、海外市场份额进一步提升；深水作业进入实际操作阶段；成熟区块的稳产增产业务稳中有升；国内煤层气规模化开发、进一步扩大非常规油气领域的服务种类。

　　中海油服 2012 年浅水业务量将恢复，国内海域作业的钻井船合同已基本落实；海外作业的钻井船中 86%合同期签至 2012 年底，29%合同期签至 2013 年中期。物探作为油气勘探开发生产的首要环节，该板块回暖为其他板块工作量的提升奠定基础；船舶板块通过调结构，发展高端工作船。

　　2012年深水业务进入实际操作阶段。国内南海深水海域981一季度开始作业，去年下半年交付的深水工程勘察船和海底电缆队将为今年的业务带来增量，船舶板块发展深水工作船；欧洲北海深水海域 Pioneer 全年作业、Innovator半年作业、Promoter 年底开始作业、4艘200尺作业天数同比增加。

　　投资建议

　　公司今年随着浅水业务的恢复，深水业务的增加，业绩将迎来恢复性增长。我们预计公司 2012-2013 年 EPS 分别为1.07元和1.26元，维持“推荐”评级。(银河证券)

　　中国重工：整合效果初显 转型值得期待

　　资产整合促增收，低迷船周期下显实力

　　公司收入及利润规模增加主要受益于本年度完成4家船厂的整合所致，在全球造船市场低迷的形势下，公司船与非船业务均取得较大突破，传统船业务逐渐走向高端，非船业务获得较好发展，公司业务结构不断得到优化。

　　我们预计公司业绩略低于预期应该是受到了造船市场不景气的影响，09 年后相对较低价格造船订单开始交付、后半年交船结构的变化(高端船型、军品交付或结算减少)以及2011年钢材等原材料成本上升的造成了公司盈利空间的下降。

　　军工、海工和能源交通装备闪亮，未来看点在业务结构转型

　　公司取得让同行艳羡的新接订单业绩：1-9月份完成新接订单达409.7亿(年中324.1亿)，其中，船舶制造及配套97.3亿元，海工订单45.7亿元(数据)，船舶修理13亿元，舰船装备124.9亿元，能源交通装备128.3亿元；手持订单合计971.4亿元，非船业务订单占比进一步上升(10月底海工订单达到134.9亿元).

　　船舶修理订单较年中有所扩大，确保全年分部业绩，海工、舰船装备和能源交通装备订单明显上升，显示公司订单结构持续优化，为公司未来经营结构优化奠定基础；新接合同增速大于同期生产，充足订单保障公司12年发展。

　　进一步资产整合加强公司核心竞争力

　　公司确定通过发行可转债并购入的7家公司(武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备等)将进一步充实公司的军工、海工和能源装备(煤炭机械等)板块实力。且后续将会更多受惠与集团整体上市战略，背靠股东强大的管理及研发实力，公司届时将会成为中国股市最大的高端装备制造标的。

　　估值和投资建议。

　　低迷造船市场中，公司获取订单依然不减，且订单结构持续优化，凸显公司转向高端船舶制造，非船业务持续优化战略的优势，我们看好公司未来业务结构转型。预计公司11-13年EPS为0.34、0.42 和0.53元，给予公司18倍的P/E，6-12个月目标价格为7.56元，维持“买入”评级。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂(正面)：海工平台交付，重大军品交付，海工政策出台，能源交通装备板块新进展。

　　风险提示(负面)：并购整合低于预期，原材料和人工成本的上升，人民币升值压力。(湘财证券)

　　海油工程：业绩迎来拐点 未来成长可期

　　中海油资本支出提速：在经历了 2009 年渤海湾油气田开发建设高峰后，中海油资本支出在 2010年滑向低谷，进入 2011年中海油的资本支出开始加速，年初中海油制定的资本支出预算 87.70 亿美元，其中开发支出为50.47亿美元，截止到2011 年前三季度资本支出达到258.82亿人民币，同比增长 14.5%；其中开发支出达到 144.95 亿人民币，同比增长 32.8%，增速从 2010 年的低谷持续攀升，但即便如此中海油的资本开支依然大幅低于 2011年预算。

　　2011 年中海油资本开支增速加快背景下，海油工程的业绩出现拐点，2011 年第三季度单季实现净利润 1.68 亿元，四个季度以来的首次实现盈利，毛利率和收入净利润率均实现大幅回升。 我们根据中海油“十二五”规划及投资结构等测算出海油工程在“十二五”期间的总体收入将达到 515-618 亿元，平均每年的收入在 100-120 亿元，相比2011 年约70 亿元的收入，未来仍具备较大的增长空间。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司 2011-2013年EPS为0.04、0.12 和 0.19 元，目前股价所对应的 PE 分别为 152X、48X 和 31X，由于公司上海安装业务重资本的特性更为明显，目前PB水平为2.5X，处在历史较低区域，维持“推荐”评级。6个月目标价 7.5元。

　　风险提示：中海油资本支出低于预期风险；深水项目施工风险(华泰证券)

　　杰瑞股份：“设备”增长强劲 “服务”蓄势待发

　　公司是国内最大的油服民企，2011 年“设备”收入增长弥补“服务”下滑。

　　1 )“设备”表现抢眼：得益于下游需求旺盛和海外市场开拓，公司油田专用设备实现97.3% 的高速增长，收入达8.25 亿元，占总收入的56.8% ，创历史新高；

　　2 )“服务”遭遇重挫：受康菲漏油事件拖累，服务类收入大幅下滑10.75%。

　　综合毛利率小幅提升至42.97%：1)设备毛利率提升明显：油田专用设备、配件销售的毛利率分别提升6.9、2.1 个百分点；2 )服务毛利率大幅下滑11.9个百分点：高毛利率的岩屑回注收入大幅萎缩，而压裂酸化等新业务规模尚小。

　　公司看点：

　　1 )公司是煤层气和页岩气等非常规油气勘探开发的主要受益者。按规划，2015年我国页岩气、煤层气产量将分别达 65 亿、300 亿立方米，为公司压裂、固井等设备带来上百亿的市场空间，也有助于公司油田服务板块的快速腾飞。

　　2 )延伸产业链，进军国际市场。2011 公司海外收入达 4.6亿元(+130% )，占总收入的32.18%，国外市场将仍是公司未来开拓重点。与此同时，公司还不断向钻完井、油田生产和工程建设以外的油服产业链环节进行延伸。

　　3 )公司在手订单充裕，2012年高增长确定。截止2011 年底，公司在手订单为19.15亿元，并有望在今年确认收入，为公司后续快速发展提供保障。

　　盈利预测及投资建议：

　　综上分析，我们相应上调盈利预测，公司 12-13 年EPS 分别为2.76 、3.82元。按 03 月16日收盘价，动态 PE为30倍、22 倍。经过此前一轮反弹之后，公司的估值水平日趋合理。但是考虑到油气开发行业方兴未艾，公司仍将处于“油气设备与服务双轮驱动”的高速发展期，维持“增持”评级。

　　催化剂：页岩气开发利好政策出台；公司发布一季报；公司获得海外重大订单；

　　风险提示：全球经济疲软影响下游需求；页岩气开发不及预期；外汇风险。(东海证券)

　　振华重工：复苏 调整 转型

　　我们测算 2011年公司新接订单约 40亿美元，其中传统港机产品占比约 60%，海工产品占比约 30%。2012 年新接订单量有望继续同比增长 10%-15%，海工装备、大型钢结构、清洁能源装备的新产品的占比有望进一步上升。

　　我们预计公司 2012 年有望实现销售收入约 250 亿元人民币，但是由于 2011 年新接的 40 亿美元订单中，已经有近 20 亿反映到当年的收入中，所以 2012 年收入中目前有确定性的只有 100 多亿元人民币。因此这一预期的完成有一定不确定性。

　　我们认为振华重工将随着全球港机市场和海工装备市场而继续复苏，但是速度有不确定性。正面的因素包括美国经济的复苏、新兴国家需求的兴起、海工市场中长期的发展；负面的风险包括欧洲恶化的可能、汇率波动等。

　　公司自身也出现了一些积极的变化：1、业务基地的调整(公司计划调整江阴、 常州 2个基地， 这将使公司的产能利用效率更高)显示公司放弃了国有企业常见“规模导向”的思路，更为“价值导向” ；2、康总上任后，加强了制度化、精细化的管理，未来公司成本控制(如费用率) 、资产周转效率有望获得提升。

　　盈利预测与建议：

　　我们预测公司 2011-2013 年分别实现销售收入人民币 19,929、25,516、29,580百万元，实现归属母公司净利润人民币 31、304、1,188百万元，对应 11-13年 EPS为 0.007、0.069、0.271元。

　　我们对振华重工的投资建议维持原有的观点：把握缓慢震荡复苏上行中的交易性机会：我们认为从 2012 年全球港机市场的预期来看，振华出现大的趋势性机会的概率不大，但公司的downside风险也较有限(无论是基本面还是估值上) ；强周期的属性决定了其在大盘反弹过程中有望跑赢大盘；而大型装备单笔订单数大的特点也决定公司不缺乏短期催化剂，特别是大型海工装备的订单获取(如自建的铺管船、自升式平台等)情况值得关注。

　　我们维持对公司“审慎推荐”的评级。(中金公司)

　　中信海直：机队扩张彰显雄心 陆航发展渐入佳境

　　随着海油开发由浅海逐渐迈向深海， 海上石油直升机服务的市场结构正在发生改变，对大型机的需求将逐渐增加。公司增购 7 架 EC225LP 大型机将有效改善机队结构，提升盈利水平，巩固市场地位。

　　机队快速扩张的同时，财务压力随之而来。公司拟通过发行 6.5亿元可转债为前 4架大型机筹集资金。 这将使得股本逐渐稀释从而避免一次性摊薄导致的业绩下滑，我们认为对公司和市场而言都是最佳选择。

　　2011 年公司陆上通航业务收入增长 39.1%，利润由 2010 年亏损 129 万到 2011 年盈利 400 万，显示了该业务良好的发展前景和规模优势的日益体现。 随着低空开发的逐渐深入， 陆上通航业务有望出现爆发性增长。

　　假设 2012 年公司完成可转债的发行，我们预计 2012~2014 年公司 EPS为 0.32、0.42、0.54 元。鉴于通用航空长期成长空间已将打开，我们给予公司 2012年 30X PE，目标价 9.6元，维持推荐评级。

　　风险提示：油价大跌致使海油开发减速；低空开放和陆上通航发展低于预期；发生飞行安全事故；可转债发行未获批准致使融资困难。(兴业证券)

　　亚星锚链：海工系泊链值得期待

　　造船业低迷凸显公司竞争优势与长期价值

　　公司经营锚链主要优势有三点：1、规模大，成本优势明显；2、质量可靠，经过严格实验测验，为客户打造适应其需求的链；3、公司产品成为国际品牌，中高端客户信赖。公司一直围绕着核心文化“做全世界最好的链，做最受欢迎的供应商”，实行3-5年期间内故障免费更换和维修服务。

　　公司目前的船用锚链市场方面，未来2-3年受造船不景气影响较大，但是规模上基本上维持，利润难以见增长；公司现在非常重视系泊链市场，R5 链已经是世界领先，2012 年系泊链将会有显著的增长，2013 年将会更好，公司立志成为海工行业主流供应商，未来 3-5 年，争取全球市占率达到 50%以上，届时系泊链收入将大于船用锚链。

　　海工系泊链将带领公司走出漫长的“船周期”

　　公司的海工系泊链，现在研制的 R4 链已经全面推向市场，R5 链也获得了客户的青睐，也有不少客户询价。公司将在镇江打造最先进的海工系泊链基地，准备在建立国际海工团队，在北欧、巴西、美国等招一些技术人员，进行市场拓展及服务。

　　在系泊链方面，成熟的R4主打产品将会适当为扩大市场而将毛利维持在30%，R5链保持毛利40%问题不大，随着未来公司系泊链收入占比的扩大，将会有效提升公司的利润水平。

　　公司海工系泊链有望脱颖而出

　　系泊链大多是业主直接采购或者指定采购的，如中国海洋石油 981就是中海油采购，巴西的单子也是巴西石油委托进行采购，俄罗斯的也是业主采购；公司面对的是一个靠实力去竞争的市场。从竞争格局来看，欧洲的系泊链厂商也出过一些质量问题，国际客户也不希望欧洲厂商垄断行业，所以公司凭借积累的品牌优势及先进的系泊链产品，未来市场扩大占有率值得期待。

　　估值和投资建议

　　作为全球锚链行业的龙头，稳定增长的船舶用锚链及前景大好的系泊链业务有望支撑公司未来2 年的较快增长，调整公司2011-2013 年的 EPS 分别为0.25元、0.40 元和0.53，对应报告日收盘价的 P/E 为42.9、26.2 和19.8，公司目前股价略高，且面临小非解禁带来的股价下行风险，不建议投资者介入；考虑到未来受益于海工发展概念，给予公司 30X 的 P/E，调整 12 年的目标价格为 12 元，维持“增持”评级。(湘财证券)